ipo審核，ipo審核趨勢分析

本文目錄一覽：

• 1、ipo審核

• 2、股本總額

• 3、ipo審核狀態(tài)有哪幾種

• 4、ipo審核趨勢分析

IPO英文全稱為Initial Public Offering，即首次公開募股。

企業(yè)需符合以下要求才能進行發(fā)行：

1、股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門核準(zhǔn)已公開發(fā)行。

2、公司股本總額不少于人民幣3000萬元.

3、公開發(fā)行的股份占公司股份總數(shù)的25%以上。

4、股本總額超過4億元的，公開發(fā)行的比例為10%以上。

5、公司在三年內(nèi)無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。

企業(yè)要進行IPO須按照依法行政、公開透明、集體決策、分工制衡的要求，首次公開發(fā)行股票（以下簡稱網(wǎng)友分享）的審核工作流程分為受理、見面會、問核、反饋會、預(yù)先披露、初審會、發(fā)審會、封卷、會后事項、核準(zhǔn)發(fā)行等主要環(huán)節(jié)，分別由不同處室負(fù)責(zé)，相互配合、相互制約。對每一個發(fā)行人的審核決定均通過會議以集體討論的方式提出意見，避免個人決斷。

其具體審核環(huán)節(jié)：

1、材料受理、分發(fā)環(huán)節(jié)

中國證監(jiān)會受理部門工作人員根據(jù)《中國證券監(jiān)督管理委員會行政許可實施程序規(guī)定》（證監(jiān)會令第66號）和《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（證監(jiān)會令第32號）等規(guī)則的要求，依法受理網(wǎng)友分享申請文件，并按程序轉(zhuǎn)發(fā)行監(jiān)管部。發(fā)行監(jiān)管部綜合處收到申請文件后將其分發(fā)審核一處、審核二處，同時送國家發(fā)改委征求意見。審核一處、審核二處根據(jù)發(fā)行人的行業(yè)、公務(wù)回避的有關(guān)要求以及審核人員的工作量等確定審核人員。

2、見面會環(huán)節(jié)

見面會旨在建立發(fā)行人與發(fā)行監(jiān)管部的初步溝通機制。會上由發(fā)行人簡要介紹企業(yè)基本情況，發(fā)行監(jiān)管部部門負(fù)責(zé)人介紹發(fā)行審核的程序、標(biāo)準(zhǔn)、理念及紀(jì)律要求等。見面會按照申請文件受理順序安排，一般安排在星期一，由綜合處通知相關(guān)發(fā)行人及其保薦機構(gòu)。見面會參會人員包括發(fā)行人代表、發(fā)行監(jiān)管部部門負(fù)責(zé)人、綜合處、審核一處和審核二處負(fù)責(zé)人等。

3、審核環(huán)節(jié)

審核機制旨在督促、提醒保薦機構(gòu)及其保薦代表人做好盡職調(diào)查工作，安排在反饋會前后進行，參加人員包括審核項目的審核一處和審核二處的審核人員、兩名簽字保薦代表人和保薦機構(gòu)的相關(guān)負(fù)責(zé)人。

4、反饋會環(huán)節(jié)

ipo

審核一處、審核二處審核人員審閱發(fā)行人申請文件后，從非財務(wù)和財務(wù)兩個角度撰寫審核報告，提交反饋會討論。反饋會主要討論初步審核中關(guān)注的主要問題，確定需要發(fā)行人補充披露、解釋說明以及中介機構(gòu)進一步核查落實的問題。

反饋會按照申請文件受理順序安排，一般安排在星期三，由綜合處組織并負(fù)責(zé)記錄，參會人員有審核一處、審核二處審核人員和處室負(fù)責(zé)人等。反饋會后將形成書面意見，履行內(nèi)部程序后反饋給保薦機構(gòu)。反饋意見發(fā)出前不安排發(fā)行人及其中介機構(gòu)與審核人員溝通（問核程序除外）。

保薦機構(gòu)收到反饋意見后，組織發(fā)行人及相關(guān)中介機構(gòu)按照要求落實并進行回復(fù)。綜合處收到反饋意見回復(fù)材料進行登記后轉(zhuǎn)審核一處、審核二處。審核人員按要求對申請文件以及回復(fù)材料進行審核。

發(fā)行人及其中介機構(gòu)收到反饋意見后，在準(zhǔn)備回復(fù)材料過程中如有疑問可與審核人員進行溝通，如有必要也可與處室負(fù)責(zé)人、部門負(fù)責(zé)人進行溝通。

審核過程中如發(fā)生或發(fā)現(xiàn)應(yīng)予披露的事項，發(fā)行人及其中介機構(gòu)應(yīng)及時報告發(fā)行監(jiān)管部并補充、修改相關(guān)材料。初審工作結(jié)束后，將形成初審報告（初稿）提交初審會討論。

5、預(yù)先披露環(huán)節(jié)

反饋意見落實完畢、國家發(fā)改委意見等相關(guān)政府部門意見齊備、財務(wù)資料未過有效期的將安排預(yù)先披露。具備條件的項目由綜合處通知保薦機構(gòu)報送發(fā)審會材料與預(yù)先披露的招股說明書（申報稿）。發(fā)行監(jiān)管部收到相關(guān)材料后安排預(yù)先披露，并按受理順序安排初審會。

6、初審會環(huán)節(jié)

初審會由審核人員匯報發(fā)行人的基本情況、初步審核中發(fā)現(xiàn)的主要問題及其落實情況。初審會由綜合處組織并負(fù)責(zé)記錄，發(fā)行監(jiān)管部部門負(fù)責(zé)人、審核一處和審核二處負(fù)責(zé)人、審核人員、綜合處以及發(fā)審委委員（按小組）參加。初審會一般安排在星期二和星期四。 根據(jù)初審會討論情況，審核人員修改、完善初審報告。初審報告是發(fā)行監(jiān)管部初審工作的總結(jié)，履行內(nèi)部程序后轉(zhuǎn)發(fā)審會審核。 初審會討論決定提交發(fā)審會審核的，發(fā)行監(jiān)管部在初審會結(jié)束后出具初審報告，并書面告知保薦機構(gòu)需要進一步說明的事項以及做好上發(fā)審會的準(zhǔn)備工作。初審會討論后認(rèn)為發(fā)行人尚有需要進一步落實的重大問題、暫不提交發(fā)審會審核的，將再次發(fā)出書面反饋意見。

7、發(fā)審會環(huán)節(jié)

發(fā)審委制度是發(fā)行審核中的專家決策機制。發(fā)審委委員共25人，分三個組，發(fā)審委處按工作量安排各組發(fā)審委委員參加初審會和發(fā)審會，并建立了相應(yīng)的回避制度、承諾制度。發(fā)審委通過召開發(fā)審會進行審核工作。發(fā)審會以投票方式對網(wǎng)友分享申請進行表決，提出審核意見。每次會議由7名委員參會，獨立進行表決，同意票數(shù)達到5票為通過。發(fā)審委委員投票表決采用記名投票方式，會前有工作底稿，會上有錄音。 發(fā)審會由發(fā)審委工作處組織，按時間順序安排，發(fā)行人代表、項目簽字保薦代表人、發(fā)審委委員、審核一處、審核二處審核人員、發(fā)審委工作處人員參加。

發(fā)審會召開5天前中國證監(jiān)會發(fā)布會議公告，公布發(fā)審會審核的發(fā)行人名單、會議時間、參會發(fā)審委委員名單等。發(fā)審會先由委員發(fā)表審核意見，發(fā)行人聆詢時間為45分鐘，聆詢結(jié)束后由委員投票表決。發(fā)審會認(rèn)為發(fā)行人有需要進一步落實的問題的，將形成書面審核意見，履行內(nèi)部程序后發(fā)給保薦機構(gòu)。

8、封卷環(huán)節(jié)

發(fā)行人的網(wǎng)友分享申請通過發(fā)審會審核后，需要進行封卷工作，即將申請文件原件重新歸類后存檔備查。封卷工作在落實發(fā)審委意見后進行。如沒有發(fā)審委意見需要落實，則在通過發(fā)審會審核后即進行封卷。

9、會后事項環(huán)節(jié)

會后事項是指發(fā)行人網(wǎng)友分享申請通過發(fā)審會審核后，招股說明書刊登前發(fā)生的可能影響本次發(fā)行及對投資者作出投資決策有重大影響的應(yīng)予披露的事項。存在會后事項的，發(fā)行人及其中介機構(gòu)應(yīng)按規(guī)定向綜合處提交相關(guān)說明。須履行會后事項程序的，綜合處接收相關(guān)材料后轉(zhuǎn)審核一處、審核二處。審核人員按要求及時提出處理意見。按照會后事項相關(guān)規(guī)定需要重新提交發(fā)審會審核的需要履行內(nèi)部工作程序。如申請文件沒有封卷，則會后事項與封卷可同時進行。

10、核準(zhǔn)發(fā)行環(huán)節(jié)

封卷并履行內(nèi)部程序后，將進行核準(zhǔn)批文的下發(fā)工作

挖貝網(wǎng)8月8日，金信瑞通（833801）近日發(fā)布公告稱，截至2022年6月30日，公司未分配利潤-7,671,814.55元，公司實收股本13,990,000.00元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為8,309,742.80元，未彌補虧損超過實收股本總額的三分之一。

相關(guān)風(fēng)險事項涉及影響公司持續(xù)經(jīng)營能力，不會導(dǎo)致觸發(fā)強制終止掛牌情形。

公司未彌補虧損已超過實收股本總額三分之一，公司存在一定的經(jīng)營風(fēng)險。根據(jù)《公司法》和《公司章程》相關(guān)規(guī)定，公司第三屆董事會第六次會議審議通過《關(guān)于公司未彌補虧損達實收股本總額三分之一的議案》，并提請公司2022年第四次臨時股東大會審議。

公司2022年半年度報告顯示歸屬于掛牌公司股東的凈利潤-399,834.83元，較上年同期虧損減少。

挖貝網(wǎng)資料顯示，金信瑞通主營業(yè)務(wù)為電信增值服務(wù)業(yè)務(wù)、手機流量業(yè)務(wù)、移動信息服務(wù)業(yè)務(wù)、軟件開發(fā)銷售以及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。

智通財經(jīng)APP獲悉，1月24日，有研半導(dǎo)體硅材料股份公司(簡稱“有研硅”)申請科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。中信證券為其保薦機構(gòu)，擬募資10億元。

招股書顯示，有研硅主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體硅材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體硅拋光片、集成電路刻蝕設(shè)備用硅材料、半導(dǎo)體區(qū)熔硅單晶等。

由于IPO排隊企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，監(jiān)管因保障上市公司質(zhì)量不斷強化壓實中介機構(gòu)責(zé)任，確保不會因劣質(zhì)企業(yè)大量上市影響金融穩(wěn)定。因此，2021年上半年，IPO融資規(guī)?；芈鋵僬，F(xiàn)象。監(jiān)管表示IPO審核并未收緊也未放松。

本刊特約作者 方斐/文

上半年，受壓實中介機構(gòu)責(zé)任、強化股東信披監(jiān)管及強調(diào)科創(chuàng)板“硬科技”屬性等因素的影響，IPO撤單公司數(shù)量大幅增加，導(dǎo)致真實通過率下滑。與2020年上半年相比，IPO融資規(guī)模雖然有所增加，但與2020年下半年相比則有所萎縮。

回顧上半年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，強監(jiān)管對IPO融資規(guī)模還是有不小的影響，上半年IPO融資規(guī)模同比、環(huán)比增速均出現(xiàn)分化，創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板融資規(guī)模下滑。數(shù)據(jù)顯示，上半年，A股IPO融資規(guī)模達2109.50億元，同比增長51.46%，比2020年下半年下滑 36.21%；其中，主板融資規(guī)模為873.93億元，同比、環(huán)比分別增長20.39%、2.27%；科創(chuàng)板融資規(guī)模為708.27億元，同比增長39.54%、環(huán)比下降58.79%；創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模為527.29億元，同比增長231.07%、環(huán)比下降28.13%。由此可見，IPO融資規(guī)模環(huán)比下滑主要由創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板融資規(guī)模下滑所致。

另一方面，由于IPO企業(yè)撤單數(shù)量大幅增加，導(dǎo)致真實通過率下滑。上半年，所有上會企業(yè)中共有203家通過審核、10家未通過審核，以“通過率=通過企業(yè)數(shù)量/（通過企業(yè)數(shù)量+未通過企業(yè)數(shù)量）”計算，2021年上半年通過率為95.31%，與2020年下半年的98.26%相比略有下滑。不過，由于監(jiān)管不斷壓實中介機構(gòu)責(zé)任，加強股東信息披露監(jiān)管，強化科創(chuàng)板“硬科技”屬性，使得大量擬上市公司撤回上市申請，其中，2月、3月為撤單高峰，如果以“真實通過率=通過企業(yè)數(shù)量/（通過企業(yè)數(shù)量+未通過企業(yè)數(shù)量+撤回企業(yè)數(shù)量）”計算，則IPO真實通過率下滑至64.24%，與2020年下半年的89.68%相比下滑顯著。大量企業(yè)“撤材料”導(dǎo)致的真實通過率下滑為IPO融資規(guī)模同比下降的主要原因。

此外，2020年下半年，金龍魚及中芯國際分別完成創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板IPO，募集資金凈額分別達到136.93億元、525.16億元，相比之下，2021年上半年無相當(dāng)規(guī)模的IPO融資事件。因此，上述兩單超大項目導(dǎo)致的高基數(shù)同樣對融資規(guī)模增速產(chǎn)生了較大的影響。

盡管上半年IPO融資規(guī)模及真實通過率相比2020年下半年有所下滑，但監(jiān)管明確表態(tài)，對IPO的審核并未收緊，當(dāng)然也未放松。那么，在注冊制認(rèn)知仍需強化的前提下，究竟該如何理解當(dāng)前IPO審核壓力及發(fā)行節(jié)奏呢？

審核趨嚴(yán)誤解

一石激起千層浪，由于2021年以來IPO真實通過率大幅下行，導(dǎo)致市場存在“審核趨嚴(yán)”的誤解。對此，監(jiān)管層兩次明確表態(tài)，IPO審核并未趨嚴(yán)。2月26日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人就IPO申報企業(yè)情況答

既然監(jiān)管兩次公開表態(tài)IPO審核并未收緊或放松，似乎與市場的理解有一定的差距，對此，我們該如何理解當(dāng)前IPO審核面臨的壓力？

一般而言，市場情緒高漲通常會推動企業(yè)IPO的熱情，然而，當(dāng)股指與經(jīng)濟基本面出現(xiàn)較大的背離，隨著泡沫的不斷累積，過多劣質(zhì)上市企業(yè)現(xiàn)金流斷裂可能加劇泡沫破裂的風(fēng)險，并對金融體系造成相當(dāng)大的沖擊。因此，注冊制下更需關(guān)注上市公司的質(zhì)量，并通過壓實中介機構(gòu)責(zé)任的方式保障信息披露的合規(guī)合法。2020年，股市表現(xiàn)強勁疊加創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地，企業(yè)融資熱情日益高漲，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市形成較高的融資規(guī)?；鶖?shù)；2021年上半年，排隊上市企業(yè)質(zhì)量有所下沉，在監(jiān)管關(guān)注上市公司質(zhì)量及中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的背景下，IPO真實通過率下滑實為正?，F(xiàn)象。

從國際經(jīng)驗來看，提升上市公司治理水平和信披質(zhì)量有助于夯實資本市場的基礎(chǔ)，而IPO企業(yè)上市熱情與股市繁榮度相輔相成。以美國為例，1990-2020年間，IPO上市企業(yè)數(shù)量受美國主要股指走勢的影響較大，股市繁榮時期企業(yè)上市熱情普遍高漲，主要表現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前，美股走高、IPO企業(yè)數(shù)量處于高位，1999年達486家；互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美股走弱、IPO企業(yè)數(shù)量大幅減少，2003年僅為88家；金融危機前，美股走強、IPO企業(yè)數(shù)量再度提升，2007年達296家；金融危機期間，美股大幅下跌、IPO企業(yè)數(shù)量達到低谷，2008年僅為57家；而后十年長牛期間，美股IPO數(shù)量常年維持在100家以上；2020年，新冠疫情爆發(fā)，流動性寬松帶動股指大幅走高，美股IPO企業(yè)數(shù)量大幅提升至407家，為2001年以來的最高值。

無論企業(yè)上市熱情高漲與否，對一個成熟的資本市場而言，需要常態(tài)化重視上市公司質(zhì)量，防止泡沫風(fēng)險，因為過多劣質(zhì)企業(yè)上市可能加劇泡沫破裂的風(fēng)險。回顧互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，因美股走強，投機情緒不斷抬頭，泡沫不斷累積。1995-2000年，受互聯(lián)網(wǎng)這一新商業(yè)模式及流動性寬松的影響，互聯(lián)網(wǎng)板塊帶領(lǐng)納斯達克綜合指數(shù)自743.58點快速飆升，2000年3月10日達到5048.62點的峰值。平安證券以美股總市值與美國GDP之比為觀測指標(biāo)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，美股大幅走強至股市總市值超過美國GDP一倍以上，股市表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟形成了較大的背離，導(dǎo)致風(fēng)險也逐漸積累。

另一方面，股市繁榮刺激大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市融資，以獲取更多資金，并通過廣告等形式擴大用戶規(guī)模。與此同時，部分劣質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)同樣上市進行套現(xiàn)。最終，美聯(lián)儲為防經(jīng)濟過熱收緊流動性；同時2000年美國開始收緊對壟斷的監(jiān)管，包括℡?聯(lián)系：軟在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司被指控壟斷，對互聯(lián)網(wǎng)公司成長性的想象空間形成打擊。疊加互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期，投資者對互聯(lián)網(wǎng)公司的信心下滑，劣質(zhì)上市企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，惡性循環(huán)下互聯(lián)網(wǎng)泡沫不幸破裂。

與互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間不同的是，2020年以來，美股總市值與GDP之比不斷提升與流動性的結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。2020年以來，美股總市值與GDP之比進一步提升，至2021年一季度已達1.89倍，這主要有以下三方面的原因：第一，2008年以來，全球流動性寬松令美股總市值與GDP之比的上限不斷上移；第二，疫情期間美聯(lián)儲再度釋放天量流動性，流動性環(huán)境對美股市值形成強大的支撐；第三，互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，美國流動性分散于股、債市場，而2020年則為債券市場流動性向股市轉(zhuǎn)移，美股總市值的提升與流動性的結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。

實際上，自2001年起，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫逐漸破裂的背景下，提高上市門檻、提升上市質(zhì)量成為紐交所及納斯達克兩家交易所共同的發(fā)展方向。在此期間，公司上市的財務(wù)指標(biāo)有所提高，且逐漸開始強調(diào)持續(xù)盈利能力 。2002年，美國通過《薩班斯-奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act，SOX），大幅提高管理層及中介機構(gòu)的責(zé)任，新增了一系列補償投資者損失的手段，嚴(yán)厲懲戒了一批財務(wù)造假的企業(yè)及中介機構(gòu)，給市場形成了有效的威懾，實現(xiàn)上市公司治理水平及財務(wù)信息披露質(zhì)量的提升?！端_班斯-奧克斯利法案》落地后，更多美國小型上市公司自愿退市。上市門檻的提升及盈利水平不佳的小型公司自愿退市，或為美股走出互聯(lián)網(wǎng)泡沫陰影起到了正向作用。

壓實中介責(zé)任

由國際經(jīng)驗引至國內(nèi)，根據(jù)平安證券的分析，2020年下半年，中國IPO融資高峰的出現(xiàn)可拆分為兩大原因：一是2020年7月后股市走強，帶動企業(yè)上市融資熱情大幅增加；二是注冊制落地，企業(yè)集中申報，有大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)成功上市。因此，隨著股市上漲幅度的收窄、排隊企業(yè)質(zhì)量的下沉，2021年上半年，IPO融資規(guī)?；芈鋵儆谡，F(xiàn)象。同時，因需要保障上市公司質(zhì)量而排隊企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，所以監(jiān)管不斷強調(diào)壓實中介機構(gòu)責(zé)任，確保不會因劣質(zhì)企業(yè)大量上市影響金融穩(wěn)定。

壓實中介機構(gòu)責(zé)任以保障上市公司質(zhì)量主要表現(xiàn)為，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)集中申報至審核周期拉長，科創(chuàng)板企業(yè)硬科技屬性弱化。在創(chuàng)業(yè)板方面，上市企業(yè)申報集中，審核周期延長或為企業(yè)資質(zhì)下沉、信披仍需優(yōu)化所致。2021年上半年，上市企業(yè)仍主要為2020年6-7月創(chuàng)業(yè)板注冊制落地后集中申報企業(yè)（如2021年6月上市企業(yè)受理日期仍均集中在2020年6月28日至7月16日之間）。其原因可能為創(chuàng)業(yè)板注冊制落地初期，制度改革疊加二級市場行情催化，企業(yè)上市熱情大幅提升，形成集中申報。優(yōu)質(zhì)企業(yè)率先過審后，后續(xù)企業(yè)資質(zhì)有所下沉，所需審核周期更長、撤單率更高。

以2021年創(chuàng)業(yè)板4家審核未通過企業(yè)的問題來看，實控人及財務(wù)等反映出的內(nèi)控問題為主要原因。此外，華夏萬卷曾疑似涉及違規(guī)使用“教育部推薦練字用書”字樣，問題較為嚴(yán)重，也是需要提升企業(yè)質(zhì)量的重要表現(xiàn)。

在科創(chuàng)板方面，自開板以來，上市企業(yè)平均研發(fā)支出及研發(fā)人員占比呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，“硬科技”屬性有所弱化。按月計算，科創(chuàng)板新上市企業(yè)平均研發(fā)支出占比及研發(fā)人員占比分別自2019年8月28.81%及52.29%的峰值逐漸震蕩下行，至 2021年6月這一數(shù)值僅為8.14%和24.57%，體現(xiàn)出科創(chuàng)板塊上市企業(yè)“硬科技”屬性有所弱化。2021年4月16日，證監(jiān)會修訂《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》，新增研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)的比例不低于10%這一要求，或為對于科創(chuàng)屬性弱化的反應(yīng)。而科創(chuàng)板審核周期的震蕩上行及撤單率提升或同樣受此影響。以2021年4家審核未通過企業(yè)問題來看，被否原因中，2家存在可能與科創(chuàng)板定位不符這一重要因素。

正是由于企業(yè)集中申報質(zhì)量良莠不齊，監(jiān)管更加重視中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的提升。為保障上市公司質(zhì)量，注冊制下中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)要求更高，但中介機構(gòu)仍需一段適應(yīng)的時間。

2021年以來，針對發(fā)行市場出現(xiàn)的新問題，監(jiān)管層強化了部分核查事項，對中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的要求更高。2月5日，證監(jiān)會發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引—關(guān)于申請網(wǎng)友分享上市企業(yè)股東信息披露》，強化擬上市公司股東信息披露監(jiān)管，防止“突擊造富”的行為；4月16日，證監(jiān)會修訂《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》，豐富科創(chuàng)屬性評價指標(biāo)，強化科創(chuàng)板“硬科技”屬性；4月30日，證監(jiān)會就《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》公開征求意見，進一步規(guī)范輔導(dǎo)相關(guān)工作。

隨著IPO項目的大幅增加，中介機構(gòu)也在大幅提升保薦代表人數(shù)量，但執(zhí)業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)能力仍有待提高。注冊制實施以來，IPO項目數(shù)量大幅增加，中介機構(gòu)為此不斷增加保薦代表人數(shù)量，但新增保代仍需不斷積累項目經(jīng)驗，執(zhí)業(yè)質(zhì)量提升速度仍待加快。截至2019年末，證券行業(yè)注冊保薦代表人數(shù)量為3810人，因注冊制下IPO項目數(shù)量大增，2020年末，保代數(shù)量增至6335人，增幅達66.27%；截至2021年4月30日，中國保薦代表人數(shù)量進一步增至7052人。

2021年1月29日，證監(jiān)會發(fā)布實施《網(wǎng)友分享企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》，通過規(guī)范現(xiàn)場檢查倒逼中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量提升，進一步壓實發(fā)行人和中介機構(gòu)的責(zé)任。截至2021年8月5日，中證協(xié)共開展4批現(xiàn)場檢查工作，其中，1月4日第一批2家，1月31日第二批20家，4月25日第三批2家，7月4日第4批19家。然而，截至2021年8月 5日，43家企業(yè)中共計22家曾在現(xiàn)場檢查后撤回、終止或中止審核；其中，前三批24家企業(yè)中共計19 家曾在現(xiàn)場檢查后撤回、終止或中止IPO，第三批的2家企業(yè)已近5個月未更新審核狀態(tài)；第四批19家企業(yè)1個月內(nèi)已有3家企業(yè)撤回IPO申請?，F(xiàn)場檢查引發(fā)的撤單潮體現(xiàn)出中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量仍有待提升?；诖朔治隹芍?，2021年以來IPO真實通過率的下滑或許不是一個因素所決定，但肯定與監(jiān)管倒逼企業(yè)及上市公司執(zhí)業(yè)質(zhì)量提升有關(guān)。

發(fā)行節(jié)奏維穩(wěn)

正如證監(jiān)會主席易會滿在6月10日的演講中提到：“在發(fā)行節(jié)奏上，需要綜合考慮市場承受力、流動性環(huán)境以及一、二級市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，積極創(chuàng)造符合市場預(yù)期的新股發(fā)行生態(tài)”。這一表態(tài)可從融資及投資端兩方面進行理解。從融資端來看，在中國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的升級定位下，第一需要防止發(fā)行節(jié)奏過快對整體流動性造成壓力，導(dǎo)致上市公司難以獲得充分融資；第二需要防范炒新熱情較高的背景下出現(xiàn)過多的非理性非價值判斷投機行為，新上市企業(yè)對已上市企業(yè)流動性造成大量分流的情況。從投資端來看，因中國個人投資者占比較高，需要防止發(fā)行節(jié)奏過快造成流動性壓力，避免因市場IPO供給大于需求導(dǎo)致的資本市場異動。

中國資本市場定位為服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，需持續(xù)提升直接融資比重，因此，發(fā)行節(jié)奏方面須考慮流動性環(huán)境，防止因發(fā)行節(jié)奏過快自宏觀及結(jié)構(gòu)層面影響上市公司再融資。從2021年上半年的情況來看，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板炒新風(fēng)氣相對嚴(yán)重，科創(chuàng)板新上市企業(yè)上市首日漲幅平均達192.35%，而10日及20日則轉(zhuǎn)為下跌7.86%及6.60%；創(chuàng)業(yè)板新上市企業(yè)上市首日漲幅平均達164.19%，而10日及20日則轉(zhuǎn)為下跌19.76%及19.74%。因此，若發(fā)行節(jié)奏過快，則可能對市場流動性形成“抽血效應(yīng) ”，不利于上市企業(yè)再融資及市值穩(wěn)定?；诖?，在融資端需要考慮發(fā)行節(jié)奏對流動性的影響，以保障資本市場的穩(wěn)定繁榮。

從投資端來看，防止發(fā)行節(jié)奏過快帶來流動性壓力和市場異動。中國個人投資者占比高，且自2020年7月以來新增個人投資者數(shù)量大幅增加。由于個人投資者專業(yè)水平相對有限且風(fēng)險承受能力相對較弱，監(jiān)管出于維護市場信心的考慮，仍需要考慮一、二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展。核準(zhǔn)制實施后，中國曾5次暫停IPO以防止市場過度下跌。當(dāng)前IPO發(fā)行常態(tài)化，監(jiān)管層不會再因二級市場而暫停IPO發(fā)行，但仍需防止IPO發(fā)行節(jié)奏過快對股指形成較大的沖擊，以維護個人投資者信心及確保充分分享發(fā)展紅利。

短期IPO發(fā)行節(jié)奏仍有波動，長期來看，IPO融資規(guī)模將穩(wěn)定增長。中國貨幣政策短期大概率保持穩(wěn)中略松，流動性雖暫不支持大幅加快發(fā)行節(jié)奏，但暫無因流動性收緊IPO發(fā)行節(jié)奏之虞。在當(dāng)前注冊制推行初期，監(jiān)管層與中介機構(gòu)、上市公司都仍有待進一步磨合，對注冊制的理解和執(zhí)行仍在不斷調(diào)整中，短期IPO融資規(guī)?；蛉杂胁▌?。

長期來看，全面推行注冊制、中長期資金入市、退市制度完善、金融對外開放等政策不斷完善，有助于市場擴容和制度完善，推動市場效率提升并增加IPO熱情，市場的融資能力將穩(wěn)步增強。展望未來，平安證券分析認(rèn)為，IPO發(fā)行節(jié)奏的把握需要綜合考慮有以下三個方面的影響因素：

第一，中長期資金入市節(jié)奏和規(guī)模，以及金融市場對外開放進度，對A股流動性增量有較大的影響，市場流動性的變化對IPO供給的消化能力有直接影響。

第二，退市制度進一步完善，一方面可以提升市場的有效性，提升上市公司質(zhì)量；另一方面也可以釋放一批市場流動性，有助于提升IPO發(fā)行節(jié)奏。

第三，全面注冊制落地的推進過程中或引起新的上市潮，導(dǎo)致發(fā)行節(jié)奏波動。當(dāng)前投行、上市公司及監(jiān)管仍在適應(yīng)注冊制的過程中，在流動性環(huán)境不出現(xiàn)大幅調(diào)整的背景下，為保障上市公司質(zhì)量、服務(wù)國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略、保障對特定行業(yè)的融資支持，短期內(nèi)落地全面注冊制動力有限。

總體來看，提升直接融資比重是中國深化金融供給側(cè)改革、服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵舉措，隨著中介機構(gòu)對注冊制理解的逐漸深入和執(zhí)業(yè)水平的不斷提升，投行的專業(yè)水平和市場影響力或加速分化，頭部投行在執(zhí)業(yè)經(jīng)驗、專業(yè)人才建設(shè)和市場話語權(quán)等方面的優(yōu)勢將進一步擴大，并且以IPO為支點業(yè)務(wù)撬動更長的To B業(yè)務(wù)鏈條，強者恒強的趨勢仍會延續(xù)。

除了控制IPO節(jié)奏穩(wěn)定市場流動性外，監(jiān)管還多措并舉提高注冊制IPO定價效率。近期，證監(jiān)會就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》（下稱“《特別規(guī)定》”）部分條款向社會公開征求意見。針對實踐中出現(xiàn)的部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問題，證監(jiān)會在加強發(fā)行承銷監(jiān)管的同時，按照市場化、法治化的原則，擬對《特別規(guī)定》進行適當(dāng)優(yōu)化，取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求，平衡好發(fā)行人、承銷機構(gòu)、報價機構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，促進博弈均衡，提高發(fā)行效率。

證監(jiān)會就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》部分條款向社會公開征求意見，修訂創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行承銷制度，刪除投資者風(fēng)險特別公告發(fā)布頻次要求，具體就是擬對《特別規(guī)定》第八條進行適當(dāng)優(yōu)化?，F(xiàn)行規(guī)定指出，發(fā)行人和主承銷商確定的發(fā)行價格出現(xiàn)特定情形時，需發(fā)布投資風(fēng)險特別公告；針對發(fā)行價格超過網(wǎng)下報價10%以內(nèi)、10%-20%、20%以上三類情形，提出不同的發(fā)布公告時間、次數(shù)要求；明確發(fā)行人和主承銷商確定的發(fā)行價格區(qū)間上限不得高于區(qū)間下限的120%。本次修訂征求意見稿保留了需發(fā)布投資風(fēng)險特別公告的四種情形，但取消了新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求，同時刪除累計投標(biāo)詢價發(fā)行價格區(qū)間的相關(guān)規(guī)定，由深交所在其業(yè)務(wù)規(guī)則中予以明確。

科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制以機構(gòu)投資者為主體進行詢價、定價、配售，建立了由市場供求決定價格的市場化定價體系。證監(jiān)會的初衷是嚴(yán)打違規(guī)報價，提高詢價機制的定價效率。實踐中出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為搏入圍“抱團報價”，干擾發(fā)行秩序等問題。7月上交所也對網(wǎng)下報價機構(gòu)開展詢價合規(guī)情況專項現(xiàn)場檢查，首次對網(wǎng)下投資者機構(gòu)作出予以監(jiān)管警示的決定，指出處罰的6家機構(gòu)在詢價過程中存在詢價流程不規(guī)范、報價結(jié)果缺少研究支持與合理解釋、內(nèi)控制度和業(yè)務(wù)操作不完善等問題。修訂創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行承銷規(guī)則、上交所對網(wǎng)下投資者建立常態(tài)化檢查機制，都旨在給與發(fā)行價格更大的博弈空間，促進發(fā)行人、承銷機構(gòu)、網(wǎng)下報價機構(gòu)在詢價定價中博弈均衡，推動市場化發(fā)行機制更好發(fā)揮作用。注冊制試點得到及時完善，為將來全面推行注冊制打好基礎(chǔ)，也對一、二級市場的均衡發(fā)展有促進作用。

無論是IPO節(jié)奏的變化，還是定價機制的變革，在監(jiān)管愈來愈嚴(yán)的趨勢下；未來券商業(yè)務(wù)和業(yè)績分化不可避免，證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)且加速推進，一方面，龍頭券商全方位順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，另一方面，政策引導(dǎo)行業(yè)差異化、特色化、專業(yè)化發(fā)展，疊加財富管理領(lǐng)域面臨廣闊的發(fā)展空間，財富管理特色券商將迎來騰飛的機會。2021年以來，由于業(yè)績基數(shù)較高，A股市場震蕩，預(yù)計以自營業(yè)務(wù)為主將造成業(yè)績持續(xù)分化，而經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)在市場活躍、注冊制有序推進下成為業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。

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