000938股票（紅利etf）

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告，紫光股份(000938.SZ)自研芯片達(dá)到16nm制程，具備1.2Tbps吞吐能力，實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有的突破，開啟商用元年。預(yù)計(jì)2021-2023年的收入分別為674.12億元( 12.91%)、749.70億元( 11.21%)、819.94億元( 9.37%);預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別為21.35億元( 12.68%)、24.83億元( 16.30%)、28.02億元( 12.87%)。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至43.5元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

新華三自研芯片商用元年，高端路由器搭載先進(jìn)自研芯。新華三于2019年1月宣布組建新華三半導(dǎo)體技術(shù)有限公司，著眼5G時(shí)代的高性能網(wǎng)絡(luò)通信芯片研發(fā)。2020年6月，新華三完成首款NP芯片研發(fā)。2021年4月，正式發(fā)布針對(duì)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)推出的智擎660。根據(jù)公司官網(wǎng)，智擎660芯片采用16nm工藝，擁有256個(gè)處理核心，4096個(gè)硬件線程，提供高達(dá)1.2Tbps的接口吞吐能力，達(dá)到運(yùn)營(yíng)商及互聯(lián)網(wǎng)骨干網(wǎng)絡(luò)要求。根據(jù)公司官網(wǎng)，更高規(guī)格的智擎800系列已處在測(cè)試過程之中，將實(shí)現(xiàn)7nm制程，處理核心數(shù)量超過500個(gè)，晶體管數(shù)量較智擎600系列提升122%，計(jì)劃在2021年年底排序流片，并在2022年正式推出應(yīng)用于路由器。

華為Solar系列芯片20年研發(fā)積累，自研芯片能力強(qiáng)勁。華為1999年成立了IP芯片團(tuán)隊(duì)，開始研制基于ASIC架構(gòu)的Solar芯片;2004年支撐20G/40G吞吐能力的第一代Solar芯片正式商用，NE5000E即是由該款芯片所支持。此后華為開始NP架構(gòu)的研發(fā)，2009年Solar 2.0芯片成功交付，奠定了路由器100G線卡的基礎(chǔ)。2012年，Solar 3.0正式商用，路由器芯片進(jìn)入400G時(shí)代。Solar 5.0發(fā)布于2016年，采用了16nm制程、集成45億門電路，擁有288個(gè)內(nèi)核、3168個(gè)線程，架構(gòu)上的持續(xù)優(yōu)化使之較上代版本提升了4倍的吞吐量。此外，2012年開始，華為在NESolar芯片的基礎(chǔ)上開始延伸，面向交換機(jī)推出了Solar-S系列芯片、面向安全、AR推出了Solar-A系列芯片，打造全系列的Solar家族，推出端到端的自研產(chǎn)品系列。

思科發(fā)展骨干路由器芯片，十五個(gè)月內(nèi)連推十款芯片。1986年3月，思科公司向猶他州州立大學(xué)提供了世界上第一臺(tái)路由產(chǎn)品AGS(先進(jìn)網(wǎng)關(guān)服務(wù)器)。1996年，思科開始發(fā)售世界首款使用交叉總線交換技術(shù)的Cisco 12000路由器。2004年，思科推出高端路由器CRS-1，并在2009年發(fā)售集成多業(yè)務(wù)路由器Cisco1900/2900/3900系列。2011年至今，受中國(guó)廠商崛起沖擊，思科業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，被迫開始了轉(zhuǎn)型之路。2013年1月，思科發(fā)布Catalyst 3850系列交換機(jī)，開始嘗試使用可編程芯片，使用自主研發(fā)的UADP芯片支持思科ONE可編程網(wǎng)絡(luò)模型。2019年12月，思科公司發(fā)布新的路由器家族，運(yùn)營(yíng)商級(jí)別Cisco 8000系列路由器。該系列內(nèi)置使用Cisco Silicon One芯片。根據(jù)思科官網(wǎng)信息，Silicon One系列的第一款芯片是Q100，為一款可編程的ASIC，是業(yè)內(nèi)首個(gè)能夠提供每秒10 TB以上帶寬的芯片。

投資建議：公司自研芯片達(dá)到16nm制程，具備1.2Tbps吞吐能力，實(shí)現(xiàn)了自研芯片從無(wú)到有的突破。從技術(shù)指標(biāo)來看，公司自啟動(dòng)芯片項(xiàng)目以來僅用1年半的時(shí)間即達(dá)到了與華為2016年相仿的水平，若明年智擎800順利推出則將接近思科2020年的水平。雖然與行業(yè)龍頭尚有差距，但是技術(shù)追趕速度超預(yù)期。同時(shí)考慮到華為低制程芯片投產(chǎn)能力受限，思科在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓受阻，公司在國(guó)內(nèi)高端路由器領(lǐng)域追平甚至超越華為思科可期。隨著搭載高性能自研芯片的路由器規(guī)模應(yīng)用，預(yù)計(jì)公司路由器產(chǎn)品毛利率和市占率水平均將得到顯著提升。

該行維持公司2021-2023年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023年的收入分別為674.12億元( 12.91%)、749.70億元( 11.21%)、819.94億元( 9.37%);預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別為21.35億元( 12.68%)、24.83億元( 16.30%)、28.02億元( 12.87%)。考慮到自研芯片拓展進(jìn)程超預(yù)期，公司在高端路由器領(lǐng)域加速追趕華為思科甚至有望實(shí)現(xiàn)超越;同時(shí)華為硬件收縮戰(zhàn)略逐步得到確認(rèn)，公司運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額提升確定性提升。給予公司2022年50倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至43.5元，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期，搭載自研芯片的路由器量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，運(yùn)營(yíng)商資本開支不及預(yù)期，海外疫情防控效果不及預(yù)期

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