中國(guó)聯(lián)通股票分析（和訊財(cái)經(jīng)論壇）

2022-03-14民生證券股份有限公司馬天詣,于一銘對(duì)中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：倍道兼行：營(yíng)收利潤(rùn)雙提速，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)釋放新動(dòng)能》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)聯(lián)通給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為3.66元。

中國(guó)聯(lián)通(600050)

事件概述：2022 年 3 月 11 日，公司發(fā)布 2021 年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3278.54億元，同比增長(zhǎng) 7.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 63.05 億元，同比增長(zhǎng) 14.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 64.52 億元，同比增長(zhǎng) 18.4%。

營(yíng)收利潤(rùn)雙提速， 基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進(jìn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

營(yíng)收利潤(rùn)雙提速： 公司 21 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 2961.53 億元， 同比增長(zhǎng) 7.4%，主營(yíng)業(yè)務(wù)增速創(chuàng) 8 年新高， 扣非凈利潤(rùn)增速為 18.4%，遠(yuǎn)超收入增速。

基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進(jìn)：移動(dòng)、寬帶業(yè)務(wù)增速顯著提升， 5G 用戶滲透率行業(yè)領(lǐng)先，寬帶凈增用戶規(guī)模創(chuàng)歷史新高。 移動(dòng)業(yè)務(wù)方面： 21 年移動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá) 1641 億元，同比增長(zhǎng) 4.8%（同期 0.2%）；移動(dòng)用戶總數(shù)和 5G 用戶數(shù)雙增，其中移動(dòng)用戶數(shù)凈增 1130 萬(wàn)戶（同期-1266 萬(wàn)戶）， 凸顯服務(wù)能力提升， 5G 套餐用戶凈增 1.55 億戶，5G 用戶滲透率增至 48.9%，超越行業(yè)平均水平（ 44%），拉動(dòng)移動(dòng)出賬用戶 ARPU同比增長(zhǎng) 4.3%至 43.9 元。 固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)方面： 21 年公司寬帶接入收入為 448 億元，同比增長(zhǎng) 5.2%（同期 2.4%）； 公司致力于差異化競(jìng)爭(zhēng)，北方千兆寬帶覆蓋占比達(dá) 92%，同時(shí)加快南方市場(chǎng)開(kāi)拓，固網(wǎng)寬帶用戶總數(shù)達(dá) 9505 萬(wàn)戶，全年凈增 895萬(wàn)戶創(chuàng)歷史新高；融合業(yè)務(wù)在固網(wǎng)寬帶用戶中滲透率達(dá) 71.5%，同比增長(zhǎng) 7.4pct。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)釋放長(zhǎng)期動(dòng)能。 21 年公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入為 548 億元，同比增長(zhǎng)28.2%， 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá) 18.5%， 21 年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度達(dá) 59%， 成為公司收入增長(zhǎng)的“第一引擎”。 公司緊抓“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“東數(shù)西算”新機(jī)遇，自身定位為數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)服務(wù)國(guó)家隊(duì)、 網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)數(shù)字中國(guó)智慧社會(huì)建設(shè)主力軍、數(shù)字技術(shù)融合創(chuàng)新排頭兵， 傾力打造“聯(lián)接 感知 計(jì)算 智能”的算網(wǎng)一體化服務(wù)， 21 年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng) 61.7%，授權(quán)專利數(shù)增長(zhǎng) 120%，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)動(dòng)能充沛。

共建共享降本提效成果顯著， 21 年實(shí)際資本開(kāi)支低于指引

公司持續(xù)深化與中國(guó)電信的網(wǎng)絡(luò)共建共享，在節(jié)約投資、 低碳減排等方面成效顯著：雙方累計(jì)節(jié)省資本開(kāi)支 2100 億元，年節(jié)電超 175 億度，累計(jì)減排二氧化碳超 600萬(wàn)噸。 雙方已建成全球規(guī)模最大的 5G 共建共享網(wǎng)絡(luò)， 21 年雙方累計(jì)開(kāi)通 5G 基站69 萬(wàn)站，同時(shí)累計(jì)開(kāi)通 4G 基站 66 萬(wàn)站。 公司 21 年資本開(kāi)支為人民幣 690 億元，低于此前 700 億元指引，投資效率進(jìn)一步改善。 長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨共建共享深入推進(jìn)，公司面臨的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)端的投資和運(yùn)維壓力將會(huì)明顯緩解，盈利水平有望進(jìn)一步提升。

重視股東回報(bào)， 提升利潤(rùn)分紅比例， 共享經(jīng)營(yíng)成果

公司高度重視股東回報(bào)，計(jì)劃派發(fā)年度末期股息每股 0.0391 元，全年股息合計(jì)每股0.0879 元，同比增長(zhǎng) 31.4%， A 股利潤(rùn)分紅比例從 37%提升到 43%， 伴隨未來(lái)公司盈利能力增強(qiáng) 22 年該比例有望進(jìn)一步提升。

投資建議： 收入端，短期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)迎來(lái)量或價(jià)的明顯拐點(diǎn)，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間， 成本費(fèi)用端， 共建共享帶來(lái)盈利能力的改善， 預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 72.24/82.90/95.30 億元，對(duì)應(yīng) PE 倍數(shù)為 16x/14x/12x，公司近 5 年估值中樞為 40 倍。維持“推薦” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 資本開(kāi)支投入超預(yù)期； 共建共享效果不及預(yù)期； 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.53。證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)聯(lián)通（600050）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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